交行：PPI与CPI联袂上涨 “一防”任务尤为艰巨

三、 未来物价上涨有全面蔓延的压力

2007年物价主要是农产品等食品价格涨价推动居民消费价格指数(CPI)上涨，CPI内部非食品价格保持相对稳定，同时工业品价格（PPI）保持相对稳定的结构性上涨格局。而目前这种结构性上涨的格局正在改变，物价上涨已由食品向非食品和工业品互相传导，有向全面通货膨胀发展的趋势，未来通胀形势仍较严峻。

在国际上石油价格持续上涨，国内食品价格上涨开始向PPI传导的背景下，加上近期中国大部分地区雪灾导致的供应紧张等局面，2008年物价走势不容乐观，从PPI与CPI的关系来看，二者有互相传导，互相影响的作用，因此目前PPI的持续上涨给未来CPI的上涨造成压力。

单从翘尾因素来分析，2008年物价上涨的压力就不容小觑。由于2007年12月份CPI继续保持高位，翘尾因素对2008年CPI的影响就达到3.4%左右。在一月份7.1%的CPI同比增幅中，翘尾因素影响就达到5.8%。可以估计的是，由于2007年一季度CPI增幅相对较低，2008年一季度CPI的同比增幅可能较高，我们初步估计会在6%以上；而2008年下半年由于翘尾因素的显著下降，CPI同比增幅可能逐步放缓，全年可能显现前高后低的状态。

图6：2008年各月翘尾因素的预测

资料来源：国家统计局，交通银行研究部

基于以上考虑，我们调高2008年全年物价上涨的预测，将全年CPI同比上涨由原来预计的5%调高到5-5.5%左右。

四、控制物价上涨应成“从紧”货币政策的首要任务

宏观调控政策 “一防”任务尤为艰巨。2008年宏观调控政策的主要方向是“两防”，即防止经济增长由偏快转向过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀。央行货币政策调控也由“适度从紧”转变成“从紧”。而目前来看，由于次贷危机对美国及全球经济的负面影响正在继续扩大，世界经济增长放缓已成定局。外部需求的减少可能给中国偏快的经济增长自然“降温”，通货膨胀威胁将成中国经济面临的主要问题。因此，宏观调控政策的主要方向在于“一防”，即防止明显通货膨胀。而控制物价上涨应该成为从紧货币政策的首要目标。

货币政策应该继续从紧。次贷危机影响的深化及雪灾的影响，导致市场产生要求从紧货币政策适度放松的呼声。但一月份CPI与PPI创下近年新高，表明物价上涨的压力依然较大，加上一月份货币信贷出现猛增，流动性过剩的局面仍未见缓解。未来仍有必要实行“从紧”货币政策来控制物价由结构性上涨演变为全面通货膨胀。

央行应该继续升息来稳定通货膨胀预期。2007年全年CPI同比上涨4.8%，2008年1月份CPI为7.1%，而一年期存款利率为4.14%，再扣除5%的利息税，实际利率明显为负。而实际利率为正有利于稳定居民的通货膨胀预期。因此应该继续加息。当局不应过于介意中美利差倒挂对中国利率政策的影响，因为热钱涌入并不仅为获取利差收益，主要是基于人民币升值和资产价格上涨的预期。同时由于中国资本项目尚未开放，热钱实际流入或流出中国的成本并不低。而且加息有利于抑制国内资产价格的过快上涨，这反而可以更好的抑制短期资本的盈利预期，从而限制其流入规模。

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